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4月PMI点评：内需有序恢复 外患压力显现

事件：2020年4月30日，统计局公布4月PMI指数。4月官方制造业PMI为50.8%，较前值下降1.2pcts；非制造业PMI为53.2%，较前值回升0.9pcts；综合PMI产出指数为53.4%，比上月回升0.4pcts。详细点评如下：

一、PMI小幅回暖，经济压力仍大

4月PMI小幅回升，说明4月制造业相对3月有一定改进，但离恢复正常尚有距离。制造业景气度没有大幅回暖的直接原因是复工和复产的差距，根据统计局跟踪，截至4月25日，全国制造业采购经理调查已复工企业中，77.3%的企业复产率达到正常水平的八成以上，虽然相比上月有9.4pcts的改善，但仍有较大的提升空间。复产率处于较低水平，一方面源于疫情防控政策，更多的是需求疲软所致。

二、新出口订单大降，外需压力凸显

需求方面，4月新订单指数录得50.2%，仅比3月略好，说明制造业总体需求仍然偏弱。其中，新出口订单受国外疫情影响，大幅下滑12.9pcts至33.5%，不少出口企业遭遇砍单，但也从侧面上意味着内需支撑相对于3月有不小的改善。生产方面，PMI生产指数录得53.7%，依然处于较快的修复过程当中。近期经济数据体现出实体经济明显供过于求的特征，这也印证了我们春节过后的判断——疫情过后供需约束将从供给端转向需求端。

三、库存压力上升，产品价格加速回落

4月原材料和产成品库存指数一减一增，较3月分别变动-0.8pct、+0.2pct，产成品库存指数升至2013年3月以来的新高，4月国内疫情防控持续向好，复工复产延续推进，但出口订单锐减拖累终端需求复苏节奏，产成品开始面临库存堆积压力。价格方面，4月原材料购进价格与出口价格指数分别回落3.0pcts、1.6pcts，4月海外疫情加速蔓延，叠加OPEC+扩产，国际原油价格继续下探，原材料和产成品价格均明显收缩。

四、非制造业小幅回升，部分服务业仍有压力

4月非制造业商务活动指数较上月回升0.9pct，投入品价格与销售价格指数明显回落，4月原油价格下跌导致建筑业原材料、产成品价格指数下降，其余分项指数如新订单指数、从业人员指数等均有所回升，终端需求有所恢复。子行业中，服务业总体回暖但内部分化，住宿、文体等聚集性服务业商务活动指数仍在收缩。建筑业活动加速恢复，其中土木工程建筑业居首，基建投资继续修复。

五、债市策略

本月制造业PMI小幅回落，整体来看喜忧参半，喜的是建筑业和服务业稳步复苏，产销仍在扩张线之上，就业指标也相对稳定。忧的是多数分项均出现回落，新订单指数大幅下降说明外需压力开始显性化，且结合价格和库存指标来看企业面临一定的去库存压力，在供给快速恢复后当前的压力已经落在需求端上，关注未来海外在疫情和复工之间的博弈以及5月下旬两会对经济和政策的定调，我们认为货币政策仍会走在财政和经济复苏之前，利率仍有下行空间。

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